國(guó)際貨幣基金組織最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，在全球披露幣種構(gòu)成的外匯儲(chǔ)備中，美元占比由上季度末的57.79%降至56.32%，份額連續(xù)11個(gè)季度低于60%，創(chuàng)下30年來(lái)新低。

另?yè)?jù)美國(guó)財(cái)政部發(fā)布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告，2025年二季度，不含國(guó)際組織的官方外資凈買入美國(guó)證券資產(chǎn)規(guī)模僅為51億美元，環(huán)比下降94.4%，較2023年二季度至2025年一季度季均值大幅回落72.1%。

疊加美國(guó)國(guó)債總額突破38萬(wàn)億美元?dú)v史新高，單邊主義、保護(hù)主義、霸凌主義的經(jīng)貿(mào)政策沖擊全球貿(mào)易體系，擴(kuò)大美元信用裂痕等因素，重塑國(guó)際貨幣體系、構(gòu)建多極化新體系的呼聲日漸高漲。

美元是怎樣占據(jù)國(guó)際貨幣體系主導(dǎo)地位的？未來(lái)，其主導(dǎo)地位還能繼續(xù)保持嗎？

弧光泛起

故事要從20世紀(jì)初期說(shuō)起。

在第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)前，不僅法國(guó)法郎、德國(guó)馬克、瑞士法郎和荷蘭盾的排序均在美元前面，就連意大利里拉、比利時(shí)法郎和奧地利先令也都排在美元前面。在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中，英鎊大約占50%，法郎占30%，德國(guó)馬克占15%，美元幾乎可以忽略不計(jì)。

1907年，美國(guó)爆發(fā)歷史上首次大規(guī)模金融危機(jī)，隨后，建立一個(gè)管理貨幣常設(shè)機(jī)構(gòu)的設(shè)想被提上日程。

1913年美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)正式成立后，美元國(guó)際化的步伐明顯提速。

許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，有兩個(gè)措施在美元國(guó)際化進(jìn)程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。第一個(gè)是，美國(guó)銀行業(yè)在金融家弗蘭克·范德利普的帶領(lǐng)下進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)，在國(guó)際交易中接受以美元計(jì)價(jià)的商業(yè)承兌匯票。第二個(gè)是，時(shí)任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)本杰明·斯特朗要求美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)各地區(qū)分行購(gòu)買這些承兌匯票。斯特朗之所以提出這樣的要求，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)尚沒(méi)有能力建立一個(gè)美元承兌匯票市場(chǎng)，其所持的承兌匯票難以找到投資者，只能依靠美聯(lián)儲(chǔ)。直至20世紀(jì)20年代上半期，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行依舊是這些票據(jù)交易商的主要交易對(duì)象，但好消息是，紐約商業(yè)承兌匯票市場(chǎng)確實(shí)如愿發(fā)展壯大起來(lái)。

與美元崛起同步發(fā)生的是英鎊的衰落。

在一戰(zhàn)中，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力受到嚴(yán)重破壞，作為后起之秀的美國(guó)則一躍成為國(guó)際融資的主要來(lái)源之一。到一戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國(guó)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)了債務(wù)國(guó)的地位，成為全球最大債權(quán)國(guó)。

一種被長(zhǎng)期傳播的觀點(diǎn)認(rèn)為，美元取代英鎊成為國(guó)際主導(dǎo)貨幣，至少是第二次世界大戰(zhàn)之后的事。但在中國(guó)金融學(xué)家潘英麗、管濤和張明看來(lái)，至少在1925年，美元就超越了英鎊的國(guó)際地位。

3位專家在合著的《貨幣新局》一書中列舉了一系列關(guān)鍵數(shù)據(jù)：自1913年美聯(lián)儲(chǔ)成立到1924年，美元在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比已超過(guò)英鎊。到20世紀(jì)20年代下半期，美元已成為當(dāng)時(shí)世界占主導(dǎo)地位的商品貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣。美元匯率在各金融中心的報(bào)價(jià)頻率也反超其他貨幣。

至此，美元完成了國(guó)際化進(jìn)程的關(guān)鍵步驟，成為全球市場(chǎng)上舉足輕重的國(guó)際貨幣。

應(yīng)該說(shuō)，美元國(guó)際化主要依靠的并不是市場(chǎng)這只“看不見(jiàn)的手”的自發(fā)選擇，而是代表美國(guó)政府的美聯(lián)儲(chǔ)的“強(qiáng)有力的手”。因?yàn)橄噍^于當(dāng)時(shí)全球最強(qiáng)勢(shì)的貨幣英鎊，尚顯弱小的美元難以在短期內(nèi)自發(fā)形成巨大的國(guó)際需求，需要更多依靠政策和制度設(shè)計(jì)的力量，而這正是美元在國(guó)際化進(jìn)程初始階段最重要的一條經(jīng)驗(yàn)。

弧光乍現(xiàn)

接下來(lái)的重頭戲，是布雷頓森林體系的建立。

二戰(zhàn)結(jié)束后，國(guó)際社會(huì)迫切需要重新設(shè)計(jì)一個(gè)能避免未來(lái)再次發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)和大衰退的經(jīng)濟(jì)秩序，而國(guó)際貨幣與貿(mào)易體系正是其中的重中之重。這場(chǎng)席卷全球的“時(shí)代東風(fēng)”為美元崛起成為全球主導(dǎo)貨幣提供了一個(gè)可遇而不可求的風(fēng)口。

實(shí)際上，從20世紀(jì)40年代初開始，英美兩國(guó)就在分別醞釀戰(zhàn)后國(guó)際貨幣秩序。

代表英國(guó)立場(chǎng)、以英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯為主導(dǎo)的“凱恩斯計(jì)劃”主張建立一個(gè)清算同盟，各成員國(guó)央行在國(guó)際清算銀行（BIS）中擁有清算賬戶，并收到一個(gè)以“班柯”（Bancor，凱恩斯提議的超主權(quán)記賬單位）為記賬單位的信貸額度；貿(mào)易順差國(guó)將為逆差國(guó)提供融資支持，透支總金額為260億美元。凱恩斯計(jì)劃還允許各國(guó)改變匯率，以調(diào)和充分就業(yè)和保障國(guó)際收支平衡，此外還可以實(shí)施外匯和貿(mào)易管制。

代表美國(guó)立場(chǎng)、以美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·德克斯特·懷特為主導(dǎo)的“懷特計(jì)劃”則主張建立一個(gè)50億美元的國(guó)際貨幣穩(wěn)定基金，成員國(guó)必須先認(rèn)繳一定的基金份額，才能獲得該機(jī)構(gòu)的代表權(quán)與相應(yīng)的貸款額度。該計(jì)劃還主張未來(lái)應(yīng)消除貿(mào)易與外匯管制，由一個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)來(lái)管理全球的“釘住匯率”。

1944年7月，44個(gè)國(guó)家的數(shù)百名代表在位于美國(guó)新罕布什爾州的小鎮(zhèn)布雷頓森林召開聯(lián)合國(guó)貨幣金融會(huì)議。代表們系統(tǒng)梳理了二戰(zhàn)期間經(jīng)濟(jì)秩序的缺陷，最終通過(guò)《布雷頓森林協(xié)定》，確立了美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”制度。會(huì)上還同時(shí)成立國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行（WB）兩大國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。關(guān)貿(mào)總協(xié)定（GATT）作為會(huì)議補(bǔ)充文件，與協(xié)定共同構(gòu)建起以外匯自由化、資本自由化和貿(mào)易自由化為核心的多邊經(jīng)濟(jì)制度框架。

鑒于與會(huì)代表強(qiáng)烈希望汲取一戰(zhàn)后巴黎和會(huì)《凡爾賽和約》對(duì)戰(zhàn)敗國(guó)施加嚴(yán)厲條款的教訓(xùn)，新協(xié)定最終向所有國(guó)家開放，作為二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國(guó)的德國(guó)和日本也未受到排斥。

布雷頓森林體系基于懷特計(jì)劃建立。美國(guó)僅以不到30億美元的資金，在IMF享有27%的投票權(quán)和否決權(quán)；通過(guò)美元和黃金直接掛鉤保留金匯兌本位制的基本秩序，使美國(guó)占世界儲(chǔ)備70%以上的黃金價(jià)值得以維持；通過(guò)IMF的貸款條件和WB的援助，倡導(dǎo)經(jīng)濟(jì)開放與私有化，為美元和美國(guó)影響力的全球擴(kuò)張掃除了制度與政策障礙。

布雷頓森林體系的建立基本可以視作懷特計(jì)劃的全面勝利。究其根本，是因?yàn)槊烙蓢?guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及兩國(guó)本幣的國(guó)際地位發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，盡管懷特本人的名氣遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法與凱恩斯相比，但形勢(shì)比人強(qiáng)，英國(guó)方案最終落敗。

兩次世界大戰(zhàn)期間，包括英國(guó)在內(nèi)的歐洲大部分地區(qū)都遭到了炮火的嚴(yán)重摧殘，只有美國(guó)本土工農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)保存完好，經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到空前加強(qiáng)。到二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國(guó)的人口和土地面積雖只占到全世界的6%，卻獨(dú)占資本主義世界工業(yè)生產(chǎn)能力的三分之二，是西歐和日本工業(yè)生產(chǎn)總值之和的2倍還多；外貿(mào)出口額在資本主義世界中的占比為32.5%；黃金和其他貴金屬擁有量占全世界的四分之三。美國(guó)幾乎在各個(gè)生產(chǎn)領(lǐng)域都占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其生產(chǎn)的小麥占66%、棉花占50%、玉米占70%、煤和石油等能源產(chǎn)品占62%、鋼占61%、電力占48%、汽車占84%；美國(guó)還生產(chǎn)了全世界84%的民用飛機(jī)、85%的電冰箱和洗衣機(jī)；美國(guó)商船總噸位達(dá)到5700萬(wàn)噸，占世界總噸位的三分之二。

特別是在黃金儲(chǔ)備方面，二戰(zhàn)期間，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備占世界總量的百分比穩(wěn)定在40%以上，遠(yuǎn)超英、法、德等國(guó)家。到1945年，美國(guó)已積累了約占全世界75%的黃金。

除此以外，旨在援助歐洲戰(zhàn)后重建的馬歇爾計(jì)劃和援助日本的道奇計(jì)劃，也對(duì)實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略、形成美元網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)發(fā)揮了重要作用。借助這兩個(gè)計(jì)劃，歐洲和日本獲得了戰(zhàn)后重建資金，生產(chǎn)力和外貿(mào)出口得到恢復(fù)，而新賺得的資金又通過(guò)購(gòu)買美國(guó)出口產(chǎn)品回流到美國(guó)，推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮。到1951年，美國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值相較于1948年增長(zhǎng)了32.5%。

如果說(shuō)，布雷頓森林體系幫助美元謀劃出成為國(guó)際貨幣體系核心的錦繡前程，馬歇爾計(jì)劃與道奇計(jì)劃事實(shí)上完成了關(guān)鍵的“臨門一腳”?！坝杏^察人士指出，二戰(zhàn)后的國(guó)際貨幣體系并不是布雷頓森林體系，而是‘馬歇爾—道奇固定匯率美元本位制’，這并非沒(méi)有道理。”《貨幣新局》一書如是評(píng)價(jià)。

弧光暗淡

梳理美元崛起的歷程可以看到，強(qiáng)貨幣的前提是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，尤其是基于國(guó)際貿(mào)易形成的全球地位。不過(guò)，《貨幣新局》一書認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)對(duì)于貨幣地位而言只是必要條件，而非充分條件。

一個(gè)典型例子就是英鎊淡出全球貨幣體系。從20世紀(jì)20年代美元崛起至20世紀(jì)70年代早期英鎊淡出，英鎊與美元并列全世界兩大主要國(guó)際貨幣的時(shí)間接近半個(gè)世紀(jì)。盡管英國(guó)受兩次世界大戰(zhàn)影響實(shí)力嚴(yán)重受損，美國(guó)綜合國(guó)力一舉反超，但是兩種貨幣地位逆轉(zhuǎn)所經(jīng)歷的時(shí)長(zhǎng)還是超出了大多數(shù)人的預(yù)料。

之所以存在這樣一個(gè)時(shí)間差，是因?yàn)槿蜇泿朋w系本身就存在一定慣性。英鎊退場(chǎng)如此，接棒布雷頓森林體系的牙買加體系亦遵循這套邏輯。

從本質(zhì)上說(shuō)，牙買加體系雖然表現(xiàn)為一種多元化儲(chǔ)備貨幣格局，但依舊以美元為主導(dǎo)。正如美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特·特里芬在20世紀(jì)60年代警告的那樣，“美元是世界儲(chǔ)備貨幣，需要美國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易赤字才能保證輸出美元，其他國(guó)家也才能積累美元”，當(dāng)美國(guó)對(duì)外凈負(fù)債達(dá)到一定水平，一旦國(guó)際債權(quán)人對(duì)持有美債的安全性產(chǎn)生懷疑，拒絕為經(jīng)常賬戶融資，國(guó)際貨幣體系就可能面臨崩潰。這就是著名的“特里芬困境”理論的核心觀點(diǎn)：任何以國(guó)別貨幣作為世界貨幣的國(guó)際貨幣體系都必然面臨“保持持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差以滿足國(guó)際清償力”與“對(duì)外凈債務(wù)上升從而引發(fā)本幣信心危機(jī)”之間的“兩難”。

換言之，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系還能持續(xù)多久，不僅在于各大經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比，也不僅在于諸多具備成為全球貨幣潛力的幣種的成長(zhǎng)速度，還在于世界各國(guó)是否愿意繼續(xù)用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)。而對(duì)美元信心的維持又有賴于美債規(guī)模是否可控、償債能力是否可信、美元指數(shù)是否穩(wěn)定以及美聯(lián)儲(chǔ)能否采取可信賴的貨幣政策等。這意味著，任何貨幣想要提升其在全球貨幣體系中的地位，不僅需要自己爭(zhēng)氣，還必須耐心等待——等待依賴慣性前行的美元在各種摩擦力的作用下逐步失速，直至達(dá)到從量變到質(zhì)變的奇點(diǎn)。這必然是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，需要做好持之以恒、久久為功的準(zhǔn)備。

如今，本就缺乏核心動(dòng)能的美元正在遭受新的阻力。一方面，近年來(lái)，美國(guó)多次濫用美元特權(quán)地位進(jìn)行金融制裁，致使許多國(guó)家開始認(rèn)真思考過(guò)度依賴美元可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際貿(mào)易中開始出現(xiàn)采用雙邊貨幣計(jì)價(jià)的趨勢(shì)；另一方面，本屆美國(guó)政府動(dòng)輒揮舞關(guān)稅大棒，導(dǎo)致以全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的國(guó)際貿(mào)易體系出現(xiàn)動(dòng)搖。加上當(dāng)前美國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，全球貨幣體系迫切需要修補(bǔ)單極所帶來(lái)的脆弱性和波動(dòng)性。這個(gè)再平衡的過(guò)程，對(duì)于所有大型經(jīng)濟(jì)體加快本幣國(guó)際化進(jìn)程而言，都是一個(gè)機(jī)遇。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：肖 瀚）