◎記者 張驕

2026年開年以來，黃金價格反復上演“拉鋸戰(zhàn)”。倫敦現貨黃金于1月30日一度逼近5600美元/盎司的歷史峰值，旋即又在兩個交易日內急墜至4400美元/盎司關口。就在市場經歷逾一周的多空“拉鋸”后，金價重新站穩(wěn)5000美元/盎司之際，2月13日凌晨的一場直線跳水，再度打破短暫的平靜。

這種“一天大漲，一天跳水”的劇烈擺動，正成為黃金市場的新常態(tài)。上海證券報近期發(fā)起的一份投資者調研，描摹了當下投資者的入場時點、倉位結構、投資動機、操作策略、市場預期等。

這份網絡調研樣本顯示，黃金正從邊緣避險資產走向核心配置資產，38.8%的受訪者黃金持倉占其個人可投資資產比例超10%，57.17%的受訪者為去年至今陸續(xù)建倉的“新玩家”。極端波動中，48.76%的受訪者仍看漲短期金價，長期持有黃金（超過1年）的比例達44.17%。但是，有近七成受訪者明確表示不會購買金飾。

近一成受訪者將過半“身家”押注黃金

從黃金建倉時間看，受訪者中2025年以來陸續(xù)入場的“新玩家”超半數。其中，2025年初起，金價從約600元/克啟動上漲后入場的受訪者占18.81%；近期（金價突破1000元/克后）入場的占比19.55%；金價在1100元/克以上上車的占18.81%。三者合計占比57.17%。

2024年及之前入場的受訪者合計占比30.7%。有21.29%的受訪者更是在2023年初或更早便已建倉，彼時國內金價尚不足400元/克。另有12.13%的受訪者從未投資黃金，僅保持關注。

這一入場時點分布揭示出關鍵的結構特征：每10位受訪者中，就有約6人是在過去13個月的主升浪中完成建倉的，平均持倉成本較高，且其中有約4人是在黃金克價突破千元大關后“上車”的。

在投資理由的多選調查中，抗通脹或保值需求以26.58%的得票率位居首位，避險需求以23.05%緊隨其后，兩者合計占比49.63%，構成黃金投資的核心驅動力；資產配置多元化需求占比15.27%，跟隨全球央行購金趨勢占比14.83%，短線獲利需求占比8.52%，技術面看好/趨勢交易占比6.46%。

有2.94%的受訪者坦言“沒啥想法，看大家買了我也跟風買了”，這一比例雖低，但在極端波動中，缺乏獨立判斷的投資者易成為市場恐慌情緒的來源。

更具信號意義的是倉位結構的深刻變化——黃金似乎從“邊緣資產”走向“核心配置”。黃金占可投資資產比例超10%的受訪者合計占比38.8%，其中9.95%的受訪者將半數以上資產押注黃金。這在以往以“安全”為底色的黃金投資史上較為罕見，可見黃金或已從投資者的“避險資產”演變?yōu)椤帮L險資產”。

與高倉位形成對照的是策略紀律的缺失。長期持有（超過1年）的受訪者占比為44.17%；中期波段（1到12個月）占比18.86%，短線交易（1個月以內）占比13.65%。但與此同時，“沒有策略，看心情”的受訪者占比高達14.39%，這一比例甚至超過短線交易者，相當于每7名投資者中就有1人缺乏明確的交易紀律。

在關于當前投資心情的問答中，42.82%的受訪者表示“謹慎樂觀，但擔心高位風險”，21.29%表示“基本無情緒波動，按計劃執(zhí)行”，顯示多數投資者在巨震中仍保持相對理性。此外，18.81%表示“興奮樂觀，看好后市”，但仍有合計17.08%的受訪者處于“高位接盤、心情迷?！薄敖箲]不安、考慮止盈”“后悔買得太少”的相對負面情緒中。

黃金ETF成主流 近七成受訪者拒買金飾

本次調查最懸殊的結果，出現在黃金首飾購買意愿項——黃金的投資屬性與消費屬性已出現歷史性分化。

在目前價位是否會考慮購買黃金首飾的調查中，54.95%的受訪者認同“不會，金價、品牌溢價、手工費太高不劃算”，12.87%表示“從不考慮黃金首飾”，兩者合計67.82%。僅16.09%的受訪者表示“會，既是消費也可作為另類投資”，13.37%表示“僅限必要消費（如婚慶需求）”。

在首飾金價突破歷史高點的背景下，消費者對品牌溢價和工費的敏感度飆升。世界黃金協(xié)會報告顯示，2025年四季度，國內金價漲幅達12%，進一步削弱了消費者的購買意愿，國內金飾消費為82噸，同比下降23%。

與之相反的是，黃金投資需求表現強勁。世界黃金協(xié)會數據顯示，2025年全年，中國投資者累計購入432噸金條金幣，同比增長28%，創(chuàng)年度歷史新高。

偏愛黃金實物投資的許先生告訴上海證券報記者，黃金對他而言是實打實的保值、抗風險項目，他已連續(xù)十幾年堅持定期購買金條，作為家庭財富的長期儲備?！包S金市場雖有波動，但長期價值投資仍是明智之選”。

哪些黃金投資方式是他們的首選？黃金ETF/黃金基金以32.5%的得票率，成為主流投資工具；紙黃金/積存金占比20.07%，實物黃金占比19.01%，黃金股/礦業(yè)公司股票占比16.52%，黃金首飾（以投資為目的）占比5.68%，黃金期貨占比1.95%，掛鉤黃金的結構性存款僅占0.18%。

黃金ETF憑借低門檻、高流動性、免儲藏成本等優(yōu)勢，在年輕投資者中展現出較大吸引力。世界黃金協(xié)會也提到，2025年11月，中國黃金增值稅改革出臺，通過上金所會員渠道開展的金條，以及積存金、黃金ETF業(yè)務均未受影響，積存金及黃金ETF銷售更得到顯著提振。

反觀期貨與結構性存款，二者得票率極低，既顯示出衍生品及復雜結構化產品仍存在門檻，也側面印證了部分銀行黃金結構性存款因額度緊張而難以購得的情況。

牛市共識猶在

面對近期黃金“拉鋸”走勢，從交易層面來看，37.13%的受訪者“持倉不動，觀察變化”，占比最高；26.73%的受訪者選擇“繼續(xù)加倉，看好后市”；12.13%選擇“部分獲利了結”；11.39%選擇“保持觀望，暫不入場”；8.91%選擇“大幅減倉/清倉”；3.71%選擇“倒車接人，準備上車”。

“繼續(xù)加倉”比例高于“獲利了結或清倉”的合計比例，顯示即使在急跌后，多頭力量仍占多數。但“準備上車”比例僅3.71%，表明場外資金入場意愿仍然謹慎。

在受訪者中，牛市共識猶在。短期內，有48.76%的受訪者仍堅定看漲金價；未來6個月內，認為金價將繼續(xù)上漲的占33.91%，認為短期回調后反彈的占27.97%，這些投資者共同構成多頭基礎，而認為短期見頂者僅11.14%。

不過，黃金市場預期的分化，也對應了近期盤面上的“上躥下跳”。短期內，40.1%的受訪者選擇觀望，意味著追高動能已部分衰竭；在“未來6個月走勢”的判斷上，“繼續(xù)上漲”“短期回調后反彈”“高位震蕩”三者投票占比形成均勢。

對于日前金價大幅回調，東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)瞿瑞分析稱，美國股市特別是科技股大跌，市場情緒大幅降溫，部分投資者被迫平倉以補充流動性，帶崩金價。此外，美國1月非農數據超預期，失業(yè)率也有所回落，降低了美聯(lián)儲降息預期，對金價也形成一定壓制。

華西證券首席經濟學家劉郁則表示，春節(jié)假期前，前期獲利豐厚的貴金屬板塊資金流出較多，顯示出在長假臨近及宏觀不確定性增加的背景下，資金參與意愿顯著下降，離場觀望成主流策略。

“節(jié)后金價長期上行趨勢不改，但波動將持續(xù)加大?！宾娜鸨硎荆缆?lián)儲主席人選變數、若凱文·沃什順利當選美聯(lián)儲主席后的政策取向、降息預期反復、美元流動性波動、“AI估值泡沫”爭議，以及地緣政治風險等，是金價的主要擾動源，而市場情緒則可能進一步放大波動幅度。

中信證券首席經濟學家明明認為，市場或高估了沃什的鷹派立場，但伊朗局勢仍具有較高不確定性，或需待塵埃落定后金價波動才會收斂。展望2026年全年，維持對貴金屬和有色金屬價格的樂觀預期。